中国2月官方制造业PMI为50.2，前值49.1；非制造业PMI为50.4，比上月上升0.2个百分点；综合PMI为51.1，比上月上升1.0个百分点。
国家统计局：2月份，随着春节后企业陆续复工复产，生产经营活动加快，制造业采购经理指数明显回升，为50.2%，比上月上升1.1个百分点；非制造业商业活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为51.1%；三大指数均位于扩张区间，我们国家的经济景气水平总体有所回升。
国际方面，美联储最近一次议息会议暂停降息，同时通胀有重新抬头趋势，2025年降息步伐将明显放缓，需持续关注美国后续关税政策变化；国内方面，2月PMI重回50之上，同时ai概念将继续提振市场，中短期期指将延续温和上扬走势。
本周宏观方面扰动较大，海外方面特朗普宣布对华加征关税，美国方面通胀数据超预期下行；国内大会召开在即，市场预期度有所提升。基本面来看，铜供需双增，供应端保持高位且三月份机构所给供应环比继续大增。冶炼厂通过废铜、阳极板积极补充铜元素。需求端来看，季节性环比继续累库途中，开工率改善但下游反馈订单改善不明显。总的来看，铜供给矛盾后移，持续关注下游订单进展。进出口方面前期出口窗口打开，冶炼厂布局出口动作，后市关注实际出口量级。
供给小幅增加，留意进口情况。需求端节后下游需求恢复，三月光伏排产尚可，铝棒厂库开始去化，铝锭累库斜率变缓。库存端，三月预期小幅去库，库存拐点临近。四川广西地区检修产能开始复产，留意俄乌和谈情况及累库是否及预期，铝内外反套和月间正套节后（伴随去库或累库偏少）可开始关注。同时留意俄乌和谈情况，如果和谈成功，则内外比值可能有收敛驱动。
矿石方面，本期国内矿石价格高位回落。北方山西地区有关部门加强对矿山检查，企业自备矿开工处于低位，预计两会后回到正常状态水平。进口方面，期内进口矿报价继续回落，供需双方在价格这一块表现仍较僵持。下游用户继续下调采购意向，目前多集中于CIF85美元/吨左右。市场行情报价上涨，下游采购偏谨慎，现货成交减少。南方新产能产品下线，供应继续增加，市场预期偏悲观，但短期氧化铝价格或仍主稳运行。
本周锌价震荡下行。供应端，本周国内TC进一步小幅回升至月均价3100元/吨左右，冶炼利润收缩到微亏损至不亏损区间小幅震荡。1、2月海外矿进口量预计保持高位。需求端，消费季节性走弱，现货升贴水大幅度下滑;海外现货升贴水低位，需求转弱。国内季节性累库，但速度偏慢，仍处于偏低位;海外显性库存震荡。消息面，海外benchmark正在谈判中，teck给国内冶炼厂tc约在60美金/吨，可能会对海外其他冶炼厂施加一定的减产压力。展望后市，TC持续修复+进口窗口打开供应宽松预期犹存;现实面海内外库存仍处于较低水平，若海外benchmark谈判过低，现货紧张情绪可能伺机而动。中短期，建议观望，关注现货端变化和矿端投产节奏，或关注内外反套机会;长期震荡偏空。
供应端，纯镍产量高位维持。需求端，整体偏弱，现货升水维持。库存端，海外镍板交仓带动累库，国内小幅去库。短期基本面维持偏弱，印尼政府维持配额收紧态度，节后菲律宾政府亦试探性放出原矿出口逐步收紧的消息，对中长期矿产国政策扰动担忧又有所升温，现实基本面偏弱但供应端扰动难消的背景下预计维持震荡格局，镍-不锈钢比价收缩机会可继续关注。
供应层面看，2月产量季节性回升。需求层面，整体刚需为主。成本方面，镍铁、铬铁短期有企稳迹象。库存方面，锡佛两地库存季节性累库，交易所仓单增加。基本面整体维持偏弱，近期受印尼镍矿配额偏紧预期带动有所走强，交仓可能增加，反套可继续持有。
本周铅价高位震荡，系旺季不旺的需求侧压制所致。供应侧，报废量同比偏弱，回收商持货待涨，出货意愿不佳；下游需求对铅价支撑有限，仅刚需补货，冶炼厂成品库存高，多交仓；1月精矿开工降低，进口增加。需求侧，电池出口订单有望恢复，但总体需求殆力。精废价差-75，LME库存存压，沪铅小幅累库。新年以旧换新政策持续，启停电池需求在3月有转旺预期，但总体消费偏弱，订单仅维持刚需。本周价格高位，下游去库有限，铅锭仅刚需补库，冶厂出货受阻。原再生铅需求有限，精废价差75，铅锭现货贴水45，主要维持长单供应。本周价格波动较小，系上下游成交寡淡所致，下周关注部分再生冶厂复产后，对废电瓶的需求情况，以及引发回收商持货待涨的情绪发酵。预计下周铅价震荡。
现货下跌。唐山钢坯3140（-20）；螺纹，杭州3320（0），北京3270（0），均价3271（-5）；热卷，上海3400（-30），邯郸3310（-10），乐从3370（-10），均价3289（-11）。
利润。螺纹长流程：华东305（0），河北191（-4），山西142（10）；江苏螺纹短流程均值：谷电67（-1），平电-98（-1），峰电-303（-1）；全国螺纹短流程含税成本：谷电3257（-1），平电3392（-1），峰电3533（0）；热卷：华东279（10），河北171（-4），山西138（1）。
价差。华东卷螺差现货180（-20），华北卷螺差50（0）。螺纹5-10月间-67（-4），热卷5-10月间-46（-4），5月卷螺差105（12），10月卷螺差84（12）。
产量增加。02.27螺纹206（9），热卷323（-5），五大品种842（6）。
需求增加。02.27螺纹191（22），热卷322（-1），五大品种827（33）。
库存增加。02.27螺纹863（16），热卷435（1），五大品种1879（15）。
从绝对价格来看，目前螺纹盘面处于全国谷电和平电成本之间，热卷仍有出口利润，基差适中，估值中性。基本面上看，粗钢产量处于回升过程中，只是品种间有分化：螺纹产量回升，热卷高位回落。五大钢材品种表需同比增速有回落，库存接近见顶，高度低于往年同期，除热卷外，其他品种库销比均偏低，特别是中厚板继续去库，整体钢材自身基本面中性偏好。综上，卷螺估值中性+产业有支撑，预计短期价格震荡偏强为主，但上方仍存在平电成本压力。
现货下跌。唐山66%干基现价964（6），日照超特粉660（-5），日照金布巴757（-5），日照PB粉800（-5），普氏现价106（0）。
利润下滑。PB20日进口利润8（-3）。金布巴20日进口利润-1（-5）。超特20日进口利润-24（-5）。
基差企稳。金布巴01基差117（1），金布巴05基差51（0），金布巴09基差91（0）；pb01基差113（1），pb05基差47（0），pb09基差87（0）。
需求微涨。2.28，45港日均疏港量299（1），247家钢厂日耗284（1）。
铁矿石估值中性偏高。供应端澳洲巴西发运回补，供给回升，需求端考虑到淡季下游需求不明朗，钢厂短期依然延续低负荷生产，静态看铁矿石短期供需平衡表延续宽松格局。考虑到下游刚才仓库存储偏低，两会后钢厂复产具备一定的想象空间，短期钢厂复产进度缓慢加上近期对于年度降产量政策的炒作，铁矿石的金额大幅回落，低产量背景下矿石的下跌仅限于预期交易，实际基本面暂不具备深度负反馈基础，若减产政策确定执行，远端铁矿石面临大过剩格局。后期关注两会政策预期与下游需求对矿石价格的指引。
煤价近期整体弱稳，产地情绪偏维持悲观。焦炭10轮提降，出现11轮预期，大部分焦企处于亏损状态。国内煤矿供给弹性充足，蒙古通关节后恢复虽然缓慢，但内煤供给偏大，整体供应宽松，焦企以消耗前期库存为主，采购预期偏弱。从往年数据看，3月铁水低位震荡，对于煤焦的有效驱动因子表现不足，双焦未来基本面行情将围绕“成本支撑与供给过剩”的核心矛盾展开，同时伴有政策预期博弈，预计呈现震荡偏弱格局。策略：单边长期维持逢高空配，目前价格多空盈亏比不合适，建议选择对冲策略。
基差：4、5月贴水150左右。利润：沥青利润略偏高，炼厂综合利润小幅盈利。供需：地炼开工率维持低位，沥青产量及出货量明显回升，为中性水平，3月沥青排产238.6万吨，环比增加27.8万吨；节后刚需恢复及终端复工均偏慢。原料紧缺矛盾仍在，稀释沥青贴水维持高位。
库存：库存水平低位；厂库延续累库，华东累库较多，而华北炼厂集中执行合同带动去库；社库处于季节性累库阶段，华东累库较多，需求表现乏力，部分船货集中入库。
绝对价格中性，相对估值偏低（大幅贴水，利润偏高，库存低位）。供应明显回复，但需求恢复缓慢，北方低价货源偏紧；原料紧缺矛盾仍在，暂未出现缓解迹象。短期轻仓试多，中期逢高空配BU2506。
估值：LPG盘面价格出现小幅反弹，现货民用气价格坚挺，基差回落。内外价差收窄。油气比价位于中性水平，PN价差位于裂解替代附近。下游PDH装置利润回升，近端维持亏损区间。
驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量回升至中性水平，港口船期正常，短期供应或季节性下降，同比仍偏高。海外方面，北美丙烷燃烧需求旺季末尾，去库情况较理想，供应增量依靠出口抵消，当前热值比价仍具优势。中东方面，现货供应量充足，离岸贴水偏低，印度需求仍强劲。远东方面，运费维持低位，航道畅通，供应相对充裕，FEI近端月差持续走弱。需求端，燃烧旺季接近尾声，边际影响较为有限。化工需求方面，利润压力减轻，国内PDH装置整体负荷有提升预期；丙烷替代经济性显现，裂解需求或有提升。
LPG相对估值中性，基本面宽松，整体矛盾不大。着重关注国际油价走势及国内PDH装置复产进度。
估值：烧碱期货主力合约上涨。基差重回升水，近端月差反套。当前氯碱装置利润水准中性，下游氧化铝利润持续走弱至亏损。主产区现货价格有企稳迹象，高低度碱价差位于合理水平；出口利润顺挂。
驱动：液碱现实供需偏弱，产量小幅下降，碱厂库存高位去化缓慢。铝端需求支撑弱化。主产区主力下游送货量持续高于日耗，库存逐步累积至偏高水平。着重关注后期库存去化情况，出口签单情况，以及下游采买与投产进度。
烧碱估值中性，阶段性驱动偏弱。考虑到铝端需求仍有部分待释放以及上游检修尚未完全兑现，关注现货价格下方支撑。盘面博弈加剧，谨慎参与。
现货价格：美金泰标2120美元/吨（+0）；人民币混合17300元/吨（+140）。
资讯：QinRex最新多个方面数据显示，2025年1月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）为23.8万吨，同比增6%。其中，标胶出口13.7万吨，同比增5%；烟片胶出口3.5万吨，同比增9%；乳胶出口6.5万吨，同比增8%。1月，出口到中国天然橡胶为8.9万吨，同比增48%。其中，标胶出口到中国为5.1万吨，同比增9%；烟片胶出口到中国为1.1万吨，同比大增；乳胶出口到中国为2.7万吨，同比增125%。1月，泰国出口混合胶为15.3万吨，同比增56%；混合胶出口到中国为14.9万吨，同比增57%。综合看来，泰国1月天然橡胶、混合胶合计出口39.1万吨，同比增21%；合计出口中国23.8万吨，同比增54%。
QinRex最新初步多个方面数据显示，2024年印尼天然橡胶产量达226万吨，较2023年同期的224万吨微增0.9%。
天然橡胶盘面震荡整理，进口胶累库没有到达预期相对更强，深浅价差继续收缩。供应端，主产区产出明显缩量，原料价格高位持稳，国内外产区先后迎来降雨，开割初期干旱可能性降低。需求端，下游工厂基本已全面复工，原料刚需补货升温，但同时终端市场需求偏弱，轮胎企业成品库存自下而上消化缓慢，实际补库体量或受一定限制。关注NR结构变化以及宏观对商品市场的联动影响。
重碱：华北1550（日+0，周+60）；华中1550（日+0，周+50）。
纯碱：氨碱法毛利116（日+0，周+85）；联碱法毛利-10（日+0，周+67）；天然法毛利589（日+25，周+115）。
玻璃：煤制气毛利38（日-7，周-45）；石油焦毛利-572（日+0，周-97）；天然气毛利-303（日-30，周-101）。
纯碱供需，供应回升，处于中高位；轻碱需求同比偏高，重碱需求持平；库存持平，表需环比略增。
玻璃供需，日熔量环比持平；库存在假期大幅积累，上周累库放缓，表需环比回升。
周五纯碱现货走强，期货走强，基差偏低，5/9价差低位；玻璃现货走弱，期货走强，基差较低，5/9价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，假期大幅累库，本周累库放缓。策略：纯碱空配，玻璃空配。
价格：工业硅05合约10355（25），持仓减100余手。工业硅06合约10370（20），持仓增200余手。
本周多晶硅新签单量较少，价格持稳。n型复投料成交价格的范围为3.90-4.60万元/吨，成交均价为4.17万元/吨，n型颗粒硅成交价格的范围为3.80-4.10万元/吨，成交均价为3.90万元/吨，p型多晶硅成交价区间为3.20-3.60万元/吨，成交均价为3.40万元/吨。
多晶硅利润：第一梯队成本3.8-4.2万元，现货成交平均价在第一梯队企业成本线附近。
近期工业硅和多晶硅市场均有不同程度的成交，均来自于厂商补库。供应端，工业硅复产陆续，库存依旧高企。需求端，有机硅单体厂产量小幅增加，多晶硅企业维持稳定生产，但2月生产天数减少导致产量环比预期下滑。
多晶硅供给方面，2月产量明显减少，预计月产量不到10万吨。3月预计硅料供给小幅增加，此外，市场预期3月组件排产大幅度上升，整体利好多晶硅。关注5.31抢装实际落地情况，
阿根廷周末或迎来大范围降水，3月初天气或更有利。周四，一轮锋面向北推进，有望解除近期的高温压力。另一个系统将在本周末随着更大范围的降雨而移动，并在全国范围内留下一轮锋面，预计下周将保持活跃。1月和2月大部分时间的炎热干燥天气对玉米和大豆都造成了一些损害，但预计3月初的天气会更有利。降雨应有助于降低进一步受损程度，令作物生长状况回稳。
阿根廷周末或迎来大范围降水，3月初天气或更有利。周四，一轮锋面向北推进，有望解除近期的高温压力。另一个系统将在本周末随着更大范围的降雨而移动，并在全国范围内留下一轮锋面，预计下周将保持活跃。1月和2月大部分时间的炎热干燥天气对玉米和大豆都造成了一些损害，但预计3月初的天气会更有利。降雨应有助于降低进一步受损程度，令作物生长状况回稳。
当地时间2月27日晚间，美国贸易代表办公室突然宣布，将对欧盟出口的钢铁、汽车零部件等商品加征25%关税，理由是“保护美国本土产业免受不公平竞争”。美国商务部同步发布《美国优先投资政策》，限制外资对美关键技术领域的投资，矛头直指中国的人工智能、半导体和量子计算产业。
2月26日，特朗普总统和记者说，原定于3月4日开始对墨西哥和加拿大进口产品征收25%关税，可能推迟30天至4月份。但27日，特朗普在社会化媒体上表示，对墨西哥和加拿大商品征收的关税仍将于3月4日生效，中国进口产品还将额外征收10%的关税。这在农产品市场引发了不确定性。
随着价格已经接近2024年11月中旬的高点，本周棕榈油高位持续承压。总的来看，棕榈油依旧是绝对价格与出口和生柴消费之间的博弈。目前已经是2月下旬，关注2月底开始印尼B40实际落地幅度。美豆油在1月上旬反弹过后，先盘整之后本周持续大幅回落，市场忧虑美国生物柴油政策的不确定性，对植物油价格构成了抑制；2月初以来，CBOT大豆持续小幅回落，近日特朗普又提对墨西哥和加拿大关税导致美豆承压，同时巴西大豆收割进度快速推进，这些均令豆粕承压，但是豆粕期现back结构对豆粕期价依旧具备较强支撑，限制了豆粕的跌幅。
ICE期棉周五连跌第四日，因谷物市场走弱，周度出口销售数据疲弱亦构成压力。ICE5月棉花期货合约跌1.35美分，或0.2%，结算价报每磅65.25美分。该合约周线%，连跌第二周。
郑棉周五跌势扩大，持仓上主力减净空为主（和前端上涨时增净空对应）。主力05合约收跌170点于13570元/吨，持仓减3万7千余手。主力多增6千余手，主力空减2万4千余手，其中多头方银河、建信、弘业各增2千余手，国泰君安等5个席位各增1千余手，而中信、广州分别减5千手上下。空头方东证增约5千手，华泰增3千余手，银河增2千余手，中国国际增1千余手，而国投安信、国泰君安、中粮分别减8千、7千和6千余手，国贸、浙商各减3千余手，华融融达、国联各减2千余手，中信、新湖各减1千余手。夜盘反弹30点，持仓增6千余手。09合约收跌170点于13745元/吨，持仓增8千余手，主力多增7千余手，空增7千余手，其中多头方申银万国增2千余手，广州、中粮、华泰各增1千余手，而北京首创、国泰君安各减2千余手。空头方中金增3千余手，华泰增2千余手，国泰君安、中信各增1千余手，而一德、东证各减1千余手。
美国天气：至2月25日，全美约28%的植棉区受旱情困扰，较前一周（24%）增加4个百分点；其中得州约42%的植棉区受旱情困扰，较前一周（24%）大幅度的增加18个百分点，旱情恶化较为明显。
仓单：2月28日，郑棉注册仓单为7250张，较昨日增加190张。其中新疆库3354张，增加13张。有效预报2707张，减少113张。合计9957张，增加77张。
如此前所述，美国关税的不确定性再启波澜，特朗普重启关税大棒，引起市场恐慌，美棉再创新低，暂时抵消了美国2025/26减面积带来的利多。国内郑棉也受关税利空影响走弱，且股市商品整体走弱也带来压力，使得13900元/吨的压力线也得以兑现，其行情走势也重回底部运行空间，而这也符合目前多空混揉的格局。后期持续关注宏观和现实旺季需求带来的指引。
现货市场，03月02日涌益跟踪全国外三元生猪均价14.55元/公斤，较上周五（28日）上涨0.04元/公斤；河南均价14.5元/公斤（+0.11）。
周末现货价格大部稳定，月末月初出栏供应量低位调整对价格有支撑，但下游需求暂无明显增量空间。今年上半年供应恢复趋势相对确定，春节后消费淡季，现货价格存在向成本线回归甚至阶段跌破成本的预期。2月养殖端增重对价格产生支撑，近端累库则带来压力后移风险。标肥价差高位有所回落，关注出栏心态变化；期货各合约不同程度贴水表达周期和季节性预期，在成本线附近等待现货兑现情况提供新的驱动，预期交易主导。低位二育以及冻品入库等投机需求扰动犹存，饲料价格和疫病等也存在不确定性。
